關注多IC空IH或者多IM空IH的跨品種套利

前期市場的調整一定程度上消化了利空因素，加之部分估值和情緒指標已經處于歷史較為極端位置，故投資者對后續市場不必過于擔憂，預計A股短期延續振蕩態勢，風險相對有限。

國慶節假期歸來，A股市場整體呈現沖高回落態勢。10月10日，受國慶節長假期間美國非農數據好于預期、海外貨幣緊縮擔憂有增無減、地緣政治局勢升級等因素影響，A股出現調整。10月11—17日，在9月社融信貸數據改善、部分龍頭公司三季報超預期、產業政策預期偏積極的提振下，市場出現反彈。10月17—28日，在國內地產數據偏弱、全球宏觀流動性環境整體偏緊、三季報披露期機構集中調倉換股的背景下，A股再度振蕩回落，上證指數一度跌破2900點的整數關口，距離4月27日的低點2863點僅一步之遙。10月28日至今，市場轉頭上行，截至昨日收盤，A股各指數均收漲，其中上證指數收復3000點。從10月全月看，計算機、國防軍工等成長風格表現相對占優，食品飲料、房地產、家用電器、銀行等順周期板塊則表現不佳，由此導致大小盤分化明顯，中證1000和中證500跑贏滬深300和上證50。

關注美國通脹后續演化

從海外角度看，當前影響全球股票市場風險偏好的關鍵在于美元流動性收緊，而美元流動性收緊的根源在于通脹居高不下。美國通脹何時能夠確定性見到拐點，不僅決定了市場預期的拐點，而且決定了作為全球資產定價之錨的美債利率何時見頂，同時能夠有效對沖美國經濟衰退所帶來的分子端企業盈利的下滑。

若通脹趨向長期化，則美聯儲會持續緊縮，直至成功壓制通脹，進而給美國經濟增長帶來更大壓力。屆時，分子端企業盈利的下滑和分母端貨幣政策的緊縮共同向市場施壓，最終制約美股估值的提升。由于四季度美國通脹存在明顯高基數的問題，通脹數據大概率回落，除非環比再度大幅超預期。如果通脹數據出現較為明顯的改善，那么加息節奏就會發生變化。

從歷史看，美聯儲緊縮周期結束后，美元指數大概率隨之回落，美元流動性收緊的壓力也將得到緩解，這有利于全球股票市場風險偏好回升。反之，若通脹數據繼續居高不下，則在衰退和緊縮預期共同作用下，不排除美股市場再度劇烈調整的可能性。

從歷史經驗看，美聯儲緊縮和美股波動確實會對短期外資流向構成影響，未來北向資金的雙向波動將更加頻繁。但從中期視角看，國內穩增長政策持續發力，推動基本面修復，則可以抵消外部緊縮的影響，進而緩解匯率和資金流向的壓力。值得注意的是，2020年以來，A股成長風格不僅與國內基本面息息相關，而且與美債利率呈現較高的負相關性。一方面，美債收益率會對美股成長股估值造成影響，而隨著內外盤聯動性的增強，美股成長股的走勢又會對A股成長股產生情緒映射。另一方面，美債收益率作為全球資產定價之錨，其變動會對機構大類資產配置產生深刻影響。美債收益率大幅上行，帶來外資流出壓力，也會對長久期資產（業績分布在遠端）產生影響。因此，若美債收益率高位盤整或再度超預期上行，則A股成長風格階段性承壓。

A股市場延續振蕩態勢

從估值和交投活躍度看，當前A股已經處于歷史偏低水平，市場風險有限，但轉機需要等待主要矛盾緩解以及政策面更多潛在催化劑。在海外衰退和緊縮風險揮之不去、地緣政治演化懸而未決的背景下，國內穩增長政策的力度和經濟復蘇的強度成為決定A股估值的關鍵。

10月24日，國家統計局公布了三季度和9月經濟數據。數據顯示，三季度GDP同比增長3.9%，較二季度有所改善，基本符合市場預期。此外，9月工業生產增長偏強；美元計價的出口同比增長5.7%，相比前期有所回落；社會消費品零售總額同比增長2.5%，延續相對偏弱狀態；房地產下行速度邊際放緩。整體上，三季度經濟相比二季度出現一定程度改善，但消費、地產數據偏弱，增長尚待進一步企穩。10月31日，統計局公布的PMI數據顯示，10月中采制造業PMI為49.2%，環比回落0.9個百分點，不及49.7%的市場預期；非制造業PMI為48.7%，環比回落1.9個百分點，不及50.1%的市場預期。由此可見，在局部地區疫情反復、海外需求見頂回落的背景下，國內經濟復蘇挑戰仍存。

9月CPI數據并未突破3%，進一步打消了市場對于今年政策收緊的顧慮，預計國內貨幣政策將保持流動性的合理寬松，不排除年內降準降息的可能。不過，政策發力向實體經濟傳導能否更加順暢、房地產和消費領域的矛盾能否明顯改善、中長期貸款增速能否持續性回升，還有待進一步觀察。如果后續沿著短期政策穩增長、中長期改革舉措提活力的方向釋放內需潛力、激發創新活力，促使經濟及企業盈利增長逐步回歸正常增長軌道，A股市場就有望迎來趨勢性機會。

站在當前時點看，雖然內外部不確定性較大，但考慮到前期的調整一定程度上反映了利空預期，市場部分估值和情緒指標已經處于歷史較為極端位置，故投資者對后續市場不必過于擔憂。預計A股短期延續振蕩態勢，風險相對有限，待國內外主要矛盾緩解，市場將迎來趨勢性機會。結構方面，國內經濟復蘇存在一些挑戰，勢必影響順周期的金融、地產及消費板塊的盈利預期，而與經濟弱相關、有政策扶持的成長板塊的盈利確定性及相對景氣度依然存在。不過，當前部分板塊估值較高，加之海外通脹高企，導致成長風格性價比不如4—8月那么明顯。因此，操作上，建議謹慎關注多IC空IH或者多IM空IH的跨品種套利。（作者單位：一德期貨）