近期具有避險屬性的債市與股市、商品、人民幣匯率等風險資產呈現此起彼伏的“蹺蹺板”效應。技術上，年內高點有壓力，央行是否進一步降準或降息是決定債市能否突破8月高點的決定性因素，期債高位回落，短期大概率向20日與60日均線黏合處尋求支撐，逢低滾動偏多思路對待。

國內方面，消費和服務業中長期向均值修復的邏輯依然成立。地產銷售仍低迷，但筑底跡象或開始顯現，地產竣工率先回升，疊加監管層不斷釋放支持信號，地產回暖或可期�？紤]到當前政策性金融工具正在加快落實并形成實物工作量，重大交通項目進入今年最后一個季度的建設沖刺期，基建能夠維持年內較高增速水平。

海外受制于通脹高企，全球正以半個世紀以來從未見過的同步程度撤回貨幣刺激措施。10月28日，歐央行繼9月之后第二次加息75BP，年內三次累計加息200BP；周四，美聯儲11月議息會議靴子落地，將聯邦基金利率區間上調至3.75%—4.00%，這是美聯儲自6月起連續第四次加息75個基點，也是美聯儲年內第六次加息，累計加息375BP，創下40多年最快加息紀錄。

不過美國實際利率的絕對值同比依然低于零，美聯儲大幅度加息只是讓實際利率小幅走高，尚未加速上行，所以美聯儲加息的累積沖擊或者說滯后效應，難以有效的抑制名義通脹反彈風險。

隨著發達經濟體加快收緊貨幣政策應對高通脹，全球經濟陷入衰退風險大幅增加，全球衰退預期之下，市場普遍預期出口面臨壓力。

通常情況下，出口數據中的數量因素與全球經濟增長之間關系密切，價格因素與歐美通脹關聯度較高，隨著美聯儲與歐洲央行激進加息抗通脹，價格因素有望逐步回落，因此外需下滑風險預計在四季度持續顯現。

此外，隨著美聯儲進一步加息，2年期美債收益率已突破4.6%，支撐美元強勢趨勢難以改變，疊加國內出口增速下滑拖累，貿易差額高位回落，經常項目對匯率的支撐也將減弱。周四，人民幣兌美元中間價報7.2472，連續第五天調降，創2008年1月22日以來最低。人民幣匯率下行可能會對后續的貨幣政策形成一定約束。

11月初，面對央行逆回購密集到期，資金面展現出較強韌性。公開市場大額凈回籠影響相對有限，資金面暫時無明顯壓力。10月在MLF等量續作而市場降息預期落空后，資金利率有所回升，月末R007和DR007大幅走高超2.0%。11月15日將有1萬億元MLF到期，央行如何續作仍有很大不確定性，可以通過跟蹤回購利率中樞水平，反映市場的預期變化。（作者單位：中輝期貨）